关键词:通货膨胀;净现值;财务评价
1 通货膨胀的概述
通货膨胀是指在出现价格膨胀之前,为获得等量的产品或服务而必然出现的金钱数量的增加.一直以来,在投资项目财务评价上,我国的做法是不考虑通货膨胀的影响,假定项目处在一个经济稳定环境下,这显然是不合理的.在大多数国家,尤其在中国,通货膨胀无时无刻不在发生,通货膨胀影响货币(人民币)的贬值,而建设工程项目具有建设周期长的特点,所以,对于建设工程项目财务评价而言,不考虑通货膨胀因素显然是不合理的.
1.1 不变货币与现实货币
不变货币(基价)是指购买力相同的货币,不变货币用基年的货币来表示,基年根据分析任意选定,通常在项目分析中选取第 0 年作为基年.
现实货币(时价)是指任意特定年份的货币发生在任何年份的实际收入或者实际支出,对于实际支付来说,我们得使用现实货币.不变货币与现实货币之间可以利用下式相互转换.
不变货币=今日货币=将来货币(1+f)n(1)现实货币=将来货币=今日货币×(1+f)n(2)1.2 实际利率、市场利率、通货膨胀率
①实际或无通货膨胀利率 i.实际利率代表了真实的购买力.
②通货膨胀修正的利息率 if.该利率是考虑了通货膨胀因素而调整的利率,该利率把实际利率 i 和通货膨胀 f结合起来,随着通货膨胀的变化而发生变化,称为通货膨胀利息率.
③通货膨胀率 f.表示流通货币价值的变化率.相同产品或服务的成本由于货币的贬值而增加,在计算时,我们可以把通货膨胀率等同于利息率.下面,本文通过现值 P 探讨三者之间的关系:
在现值分析中,考虑通货膨胀主要涉及利息的调整.以 P/F 公式为例,有P=F1(1+i)n其中,F 是考虑通货膨胀因素后的将来货币量,利用公式(1)转化成现在货币量:P=F(1+f)n1(1+i)n=F1(1+i+f+if)n(3)如果定义 i+f+if=if,则式(3)变为 P=FF(1+if)n=F(P/F,if,n) (4)记 if=i+f+i(f5)为通货膨胀修正的利息率.
2 通货膨胀对财务评价指标的影响
建设工程项目财务评价主要是通过利用工程财务评价的评价指标来对一个项目的投资状况进行评价,本文通过比较所得税前与所得税后两种情况下,有无通货膨胀因素时净现值(NPV)的变化来探讨通货膨胀对财务评价的影响.假定在本次分析中,通货膨胀对现金流入和支出的影响相同,且在计算期内,通货膨胀率 f 保持不变.
2.1 所得税前通货膨胀对项目经济评价的影响
财务现金流量表中:
现金流入(CI)=营业收入+补贴收入+回收固定资产余值+回收流动资金
现金流出(CO)=建设投资+流动资金+经营成本+营业税金及附加
2.1.1 不考虑通货膨胀的净现值
NPV1=∑([现金流入-现金流出)(P/F,i,n)] (6)式中 NPV1-净现值;(P/F,i,n)-折现系数;i-基准折现率.
2.1.2 考虑通货膨胀的净现值
考虑到通货膨胀因素时,我们要利用公式(2)把基期的今日货币转化为将来货币,然后再折现,此时折现系数if为考虑基准折现率与通货膨胀率之后的通货膨胀修正系数.
NPV2=∑ ([现金流入-现金流出)(F/P,f,n)(P/F,i,n)(P/F,f,n)] (7)
式中 NPV2-净现值;(P/F,i,n)、(P/F,f,n)-折现系数;(F/P,f,n)-终值系数;i-基准折现率,f-通货膨胀率.
又公式(7)中,(F/P,f,n)×(P/F,f,n)=1 所以,NPV2=∑([现金流入-现金流出)(P/F,i,n)]
得 NPV1=NPV2,由此可见,所得税前通货膨胀对项目的净现值没有影响,根据净现值计算的内部收益率与动态投资回收期也不变,由此可见:通货膨胀对所得税前项目的财务评价没有影响.
2.2 所得税后通货膨胀对项目经济评价的影响
所得税后分析时,现金流量与所得税前构成元素相同,而现金流出比所得税前增加了所得税.所得税的计算过程如下:
所得税=利润总额×所得税税率=(营业收入-营业税金及附加-经营成本-折旧和摊销-利息支出)×所得税税率 (8)上式中,营业收入、营业税金及附加和经营成本都会随着通货膨胀率 f 的变化而发生变化.但是折旧费只与固定资产原值和折旧年限有关,摊销费也只与无形资产和其他资产的原史价值和摊销的年限有关,计入总成本的利息只与贷款额度和年利率有关,所以这三项费用不会随着通货膨胀率的变化而变化,属于通货膨胀的不敏感因素.
2.2.1 不考虑通货膨胀的净现值
NPV1=∑(税前净现金流量-所得税)×(P/F,i,n)=∑[税前净现金流量-(营业收入-营业税金及附加-经营成本-折旧和摊销-利息支出)×所得税税率)]×(P/F,i,n)
2.2.2 考虑通货膨胀时的净现值
NPV2=∑{税前净现金流量×(F/P,f,n)-([营业收入-营业税金及附加-经营成本)×(F/P,f,n)-(折旧费和摊销费+利息)]×税率}×(P/F,i,n)(F/P,f,n)=∑{[税前净现金流量-(营业收入-营业税金及附加-经营成本)×税率]×(P/F,i,n)+(折旧费和摊销费+利息)×税率}×(P/F,i,n)(F/P,f,n)不考虑通货膨胀因素与考虑通货膨胀因素的净现值差值:
ΔNPV=NPV1-NPV2=∑ ({折旧费和摊销费+利息)×税率×(P/F,i,n)×[1-(P/F,f,n)]} (9)上式中我们可以看出,0<(P/F,f,n)<1 则 1-(P/F,f,n)<1,所以,ΔNPV>0,表明所得税后不考虑通货膨胀的净现值大于考虑通货膨胀的净现值.若 f=0,则 ΔNPV=0,当 f的值增大时,(P/F,f,n)减小,1-(P/F,f,n)→1,ΔNPV 随着 f增大时,ΔNPV 趋近于 ΔNPV'=(折旧费和摊销费+利息)×税率×(P/F,i,n).又税率和折现率 i 在一段时期内不变,折旧和摊销,利息可以看做一个常数,所以,当 f 的值增大时,ΔNPV' 趋于一个常数.
3 算例分析
某项目计算期 8 年,其中建设期 1 年,建设期固定资产投资 630 万元,投产第一年流动资金 200 万元,全部来自建设银行贷款,贷款年利率为 8%.固定资产使用年限为7 年,采用平均年限法折旧,不计残值.从投产期开始,每年销售收入为 1300 万元,经营成本和营业税金及附加为800 万元.为简化计算,不考虑摊销费,基准折现率 i 为10%,通货膨胀率 f 为 8%.要求按所得税前和税后,分别计算考虑通货膨胀与不考虑通货膨胀时的项目财务评价的净现金流量.最后一年回收流动资金 200 万元.
经分析计算得到:所得税前不考虑通货膨胀、考虑通货膨胀,所得税后不考虑通货膨胀、考虑通货膨胀四种情况下净现值分别为 1575.22、1567.93、1055.42、1004.06 万元.1575.22>1567.93,1055.42>1004.06,这表明无论税前还是税后不考虑通货膨胀因素的净现值大于考虑通货膨胀的净现值.
4 结论
根据以上推导过程及算例计算,本文得出如下结论.
①所得税前,通货膨胀对项目投资财务评价没有影响;所得税后由于折旧和摊销以及贷款利息是对通货膨胀的不敏感因素,它们会对财务分析产生比例的影响;通货膨胀率 f 越大,则对财务评价产生的影响也越大;
②通货膨胀是一个普遍存在的经济现象,我们应当重视通货膨胀的作用,在通货膨胀率较小(f<5%),且预测未来几年比较稳定的情况下可以忽略;在通货膨胀率较大(f>5%)时应给予重视,通货膨胀率越大,重视程度应当越高,确定通货膨胀的重要参考指标为消费价格指数(CPI).
③本文中所有的分析是假定现金流入与现金流出的价格增长率与通货膨胀相等时的情况下进行的,实际的问题则要复杂的多,这就需要财务分析人员具有丰富的经验和分析技巧.
参考文献:
[1]王恩茂.工程经济学[M].北京:科学出版社,2010.
[2]Henry Malcolm Steiner. Engineering Economic Principles[M]. Second Edition.北京:清华大学出版社.
[3]Leland Blank, Anthony Tarquin . Engineering Economy [M].Sixth Edition.北京:清华大学出版社.
